编辑 | 虞尔湖
出品 | 于见专栏
曾经连续二十二年蝉联燃气热水器市场占有率第一的万和电气，正以一种令人错愕的速度滑向深渊。
2026年4月28日，万和电气交出了让市场大跌眼镜的2026年第一季度财报。营收21.71亿元，同比下滑5.40%，归母净利润7961.46万元，同比暴跌55.60%。扣非净利润7768.24万元，降幅达到63.93%，毛利率进一步下探至22.68%，经营现金流净额1.36亿元，同比缩水45.42%，这一数字比前七年的任何时期都要难看。
这份财报发布当天，股价应声下跌2.94%，主力资金净流出超1400万元。如果把时间线拉长，万和电气的股价从2022年9月的高点15.69元一路下挫至如今的7元区间，市值蒸发过半，市盈率不足10倍，远低于厨卫电器行业平均水平。
问题远不止一份难看的季报，2025年全年净利润同比暴跌67.21%，公司引进的首位职业经理人总裁赖育文在任期未满时突然辞职，员工持股计划因无人认购被迫终止，消费者对产品质量和售后服务的投诉此起彼伏。
曾经那个在燃气具领域呼风唤雨的万和，如今正在财务数据、管理团队、品牌战略三条战线上同时失守。
财报数据全面恶化 盈利能力遭遇断崖式下跌
翻开万和电气2026年一季报，几乎所有核心指标都在亮红灯。
营收同比下降5.40%，归母净利润腰斩超过一半，扣非净利润缩水近三分之二。每股收益从0.24元降至0.11元，净资产收益率从3.70%跌至1.65%。这些数字说明，万和电气的主营业务盈利能力正在以惊人的速度萎缩。
新手股票配资入门毛利率的崩塌尤其值得警惕，2026年一季度毛利率仅为22.68%，比上年同期下降4.33个百分点，环比虽然因季节性因素有所回升，但放眼过去八年，这一水平处于最低位。
要知道，2022年至2024年间，万和电气的毛利率还能维持在28%左右，2025年全年下滑至25.4%，到了2026年一季度又猛跌至22.7%。
一条清晰的下坡路已经形成。
2025年全年销售净利率仅为3%，是近年来的最低值。2026年一季度虽然因为传统旺季因素回升至3.67%，但仍比上年同期低了4.15个百分点。在2025年四季度，公司甚至出现了单季净亏损2.64亿元的惨状，同比下降229.39%。
现金流状况也不容乐观。2026年一季度经营活动产生的现金流量净额1.36亿元，同比下降45.42%。销售商品收到的现金减少，其他经营活动现金流入也在萎缩。
这意味着公司的造血能力正在减弱，而应收账款却在攀升，一季度末应收账款达14.49亿元，较上年末增长39.54%，主要系泰国公司和香港公司的应收账款增加所致。
期间费用方面，公司虽然在压缩销售费用，同比减少了18.09%，但财务费用同比大增53.48%，主要因为利息收入减少和汇兑损益收窄。资产减值损失和信用减值损失也在增加，存货跌价准备和应收账款坏账风险双双上升。
这些数据勾勒出一幅清晰图景：万和电气的主营业务利润空间被严重挤压，成本控制压力巨大，海外市场回款风险抬头，整个经营体系正在承受前所未有的压力。
管理层地震，家族企业的治理困局彻底暴露
元股证券:ygzq.hk如果说财报数字是冰冷的，那么人事变动则让整个困局增添了戏剧性。
2025年11月10日，万和电气发布公告，公司非独立董事、总裁赖育文因个人原因辞职，不再担任公司及下属子公司任何职务。这则消息之所以引发行业震动，是因为赖育文的身份太过特殊。
他是万和电气历史上第一位职业经理人总裁，2022年11月从美的集团跳槽而来，曾在美的供职近20年，从车间技术员一路做到产品与供应链总监。他的到来被外界普遍解读为这家家族企业迈向职业化管理的关键一步。
赖育文的离职时间点充满了蹊跷，2025年9月，他刚刚以96.08%的高票当选为公司第六届董事会非独立董事，这被视为万和电气治理结构优化的重要标志。
仅仅两个月后，他便选择了离开，甚至放弃了336.97万股的认购权，按当时股价估算价值约1760万元。
就在赖育文辞职前不久的2025年9月，他还在万和电气32周年品牌战略发布会上高调宣布了公司的1211产业战略，描绘了向能源管理公司转型的宏大愿景。从意气风发到黯然离去，整个过程只持续了不到六十天。
家电行业分析人士普遍认为，赖育文的突然离职绝非简单的个人原因。
2025年万和电气净利润暴跌七成，公司在业绩预告中列出了五条理由，包括海外工厂投产成本高企、出口业务毛利率下滑、促销费用大增、管理费用上涨、股权投资减值等。
这些理由无一不涉及经营决策层面的责任。当职业经理人主导的长期主义变革遭遇家族企业追求的短期业绩目标时，矛盾变得不可调和。
赖育文走后，万和电气的员工持股计划也沦为笑柄。
2025年9月推出的员工持股计划，经过半年的推进，最终在2026年3月30日被董事会宣布终止。公司给出的理由是员工认购意愿较低，若继续推进难以达到预期激励效果。
一家上市公司连核心员工都不愿意掏钱认购自家股票，这本身就是最诚实的投票。员工们用实际行动表达了对公司前景的悲观判断。
这一系列动荡把万和电气家族企业治理的深层弊端暴露无遗。
卢氏家族通过万和集团及万和投资合计控制公司超过38%的股权，卢楚鹏、卢础其、卢楚隆三兄弟及各自的子女牢牢掌握着董事会和管理层的关键位置。
实控人之一卢楚隆曾因旗下派生科技的财务违规问题收到广东证监局警示函，涉及未计提模具摊销费用、成本核算不准确、少计权益工具损失等问题，父子店违规操作导致多计利润超千万元。
在家族意志和职业经理人专业判断之间，万和电气似乎始终没能找到平衡点。
海外豪赌反噬主业 品牌战略陷入迷雾
万和电气把海外扩张当作破局之道，但这条路的代价远比想象中沉重。
泰国生产基地总投资额已增至6.04亿元，一期投产、二期试产，同时还在不断追加注册资本。埃及工厂也在2025年1月投入试产，目标辐射欧洲和非洲市场。公司在2025年业绩预告中坦承，这些海外工厂尚处于产能爬坡阶段，固定资产折旧摊销、前期运营筹备及市场开拓等成本费用阶段性增长，对净利润造成了显著影响。
出口业务虽然在规模上保持了增长，2025年出口销售收入达30.11亿元，连续两年实现两位数增长，但质量却令人担忧。为抢抓海外订单，公司适度调整了定价策略，导致出口毛利率进一步下降。
海外业务以代工模式为主，附加值低，毛利贡献占比只有营收贡献占比的一半略多。
国内线下渠道毛利率还能维持在36%左右的水平，而出口毛利率已经跌至不足19%。这种用利润换规模的做法，在财务报表上留下了明显伤疤。
品牌层面的困境同样棘手。万和电气曾在2015年推出高端品牌梅赛思，试图摆脱平价品牌的标签，但梅赛思自成立以来连续七年资不抵债，净资产为负数，最终在2022年底被公司以1元的象征性价格甩卖。高端化转型就此折戟。
在燃气热水器领域，万和电气虽然仍保持着市场综合占有率第一的头衔，但这个第一的位置早已不再稳固。
海尔、美的等综合家电巨头不断在中端市场发力，A.O.史密斯等外资品牌盘踞高端，万和的品牌力既不及前者渠道广泛，也无法与后者溢价能力强。厨电产品方面，方太、老板的领先地位难以撼动，万和的厨房电器业务毛利率远低于生活热水业务，竞争力只能说是一般。
消费者端的反馈同样刺耳。在黑猫投诉平台和12315投诉公示平台上，关于万和电气的投诉屡见不鲜，涉及产品质量缺陷、售后服务不及时、安装师傅推诿扯皮、疑似以次充好等问题。
2025年仅1月份就新增了13件投诉公示，2026年初至今投诉仍在持续。一家以品质安身立命的家电企业，如果在最基本的用户口碑上都守不住，再宏大的战略也只是一纸空谈。
从业务结构看，2025年厨房电器业务营收占比首次超过生活热水业务，成为公司第一大收入来源。
表面上是双主业格局的形成，实际上却是毛利率较低的业务板块在撑起规模，从而从结构上拉低了整体盈利水平。再加上两大业务的毛利率都在同步下滑，国内和海外销售的毛利率也在同步走低，万和电气正面临量价齐跌、内外交困的双重挤压。
结语
万和电气的问题，不是某一项决策失误造成的，而是长年累月的结构性矛盾在特定时间窗口的集中爆发。
家族企业的治理天花板、品牌向上的无力感、海外扩张的高成本阵痛、主营业务毛利率的持续走低，这些因素彼此交织、相互放大，把公司推入了一个越挣扎越深陷的泥潭。2026年一季报的各项数据恶化，只是这场危机的最新注脚。
厨卫电器行业早已进入存量竞争时代，智能化、套系化、场景化成为新的竞争维度。万和电气在这个关键转折点上，既没有完成治理结构的真正现代化，也没有建立起足以支撑溢价的高端品牌认知，更在海外扩张中付出了惨痛的利润代价。连续二十二年燃气热水器市场占有率第一的光环，正在变得黯淡。
对于投资者而言，万和电气不到10倍的市盈率和不足1.3倍的市净率，看似具备安全边际，实则是市场对公司成长性质疑的真实反映。当一家企业的净利润在一年内跌去七成，当职业经理人来了又走、当员工都不愿意认购自家股票的时候，任何估值模型都失去了意义。
万和电气需要的不是又一份漂亮的战略规划，而是一次从内到外的彻底变革。留给卢氏家族的时间，恐怕已经不多了。
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