国开证券大众：宁愿“找死”，也不愿“等死”

导语

Introduction

对一家年销 900 万辆的汽车巨头来说，最大的风险，不是变革本身。

"我们已经没有时间可以浪费，必须迅速、果断地采取行动。"

10 月 29 日，德国沃尔夫斯堡，大众汽车集团按惯例把三季度财报推给了全世界，大众 CFO 阿诺 · 安特利茨（Arno Antlitz）在这场由投资者、分析师、媒体等联合直播的三季度业绩电话会中如是表态，语气并不客气。

原因正是因为大众集团前三季度的财报表现并不理想。

数据显示，前三季度大众集团营收 2333.78 亿欧元，同比下滑 2.2%；营业利润只有 0.71 亿欧元，同比暴跌 98.7%；税后直接亏掉 27.2 亿欧元，由盈转亏。

0.71 亿欧元是什么概念？相当于一家年交付 900 万辆汽车、雇员六十多万的工业巨头，干了九个月，赚到的钱还不够在沃尔夫斯堡总部买两栋楼。

不仅如此，如果把利润表拆开看，是一笔 87 亿欧元的特殊计提，其中 64 亿欧元是保时捷的商誉减值，10 亿欧元直接记在中国区的资产头上。换句话说，大众自己承认：它曾经最赚钱的两个现金牛——保时捷品牌和中国市场，现在都不再那么赚钱了。

财报之外，销量同样不好看。

据大众集团公布的数据，2026 年前三季度大众集团全球交付 601.1 万辆，同比下降 9%；单看三季度，全球交付 188.5 万辆，同比下滑 14.3%。除欧洲、南美等少数市场勉强维持正增长，几乎所有区域都在退潮，而退得最狠的，正是中国。

正是这场财务数据和销量的大溃败，让安特利茨说了这一句后来被反复引用的话："集团已经没有缓冲时间，必须快速落地改革举措。"显然，大众集团需要的，已经不是修修补补，而是一场自上而下、果决到近乎粗暴的自救。

沃尔夫斯堡的冬天

把时钟往回拨三个月。2026 年 7 月 9 日，大众汽车监事会在沃尔夫斯堡开了一天会。

会议室外，IG Metall（德国金属工业工会）组织了覆盖全德所有大众厂区的联合抗议，标语写着" Vereint f ü r unsere Zukunft k ä mpfen "（团结起来为我们的未来而战），工会要反对的，正是董事会那边关于关厂和裁员的讨论。

这场博弈在 9 月被一份 147 页的内部文件摊开。据德国《经济周刊》曝光，大众管理董事会已一致通过方案：埃姆登、茨维考两座工厂将于 2031 年停产，汉诺威商用车工厂 2032 年关停，内卡苏尔姆工厂也被列入名单。这是大众战后历史上第一次系统性地关闭德国本土整车工厂。

关厂往往意味着裁员，这是经济下行和汽车改革的"组合技能"。

随后，大众公布" Future Plan 未来计划"，称到 2030 年全球累计裁员最高 10 万人，其中包括约 5 万个管理岗位；到 2035 年将车型阵容砍掉一半，压缩约 100 万辆产能。9 月 30 日，大众与 IG Metall 在汉诺威摊牌，宣布将在年底终止多份集体工资协议，重启谈判。

对此，IG Metall 副主席、大众监事会成员克里斯蒂安娜 · 本纳（Christiane Benner）公开批评奥迪 CEO 德尔纳出席特朗普竞选集会"违反公司行为准则"，并质问：去年美国关税一项就吃掉了奥迪约 12 亿欧元利润，现在又要把资本砸向北美，德国工人的岗位谁来负责？

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下萨克森州政府也表态，称大众是这家州政府持股 20% 的"亲儿子"，他们反对把关厂当作未来方案。

而就在大众和自己工人对峙的同一周，欧洲更高一层的政策也在松绑。欧洲议会立法跟踪文件显示，10 月中旬，德国总理默茨与法国总统马克龙达成一致：把欧盟 2035 年新车 100% 零排放的红线，下调到 90%。

这意味着 2035 年之后，燃油车、混动车仍然可以在欧洲销售。德国总理默茨甚至直接说，内燃机禁令"已经成为历史"。不过，德国《商报》尖锐地评论，此举是短期止痛。

至于为什么德法联手退出 2035 禁燃令，原因再明显不过。

德法都是传统老牌巨头的所在地，以大众为代表的欧洲老牌车企，电动车单车盈利远低于燃油车，同时维持内燃机、混动、纯电三条技术路线的成本正在把它们压垮，而政策恰好给了一条缓冲带，让大家的燃油车的基本盘不会因为 2035 禁燃令而崩塌。

电动化成效赶不上燃油车的崩盘

"在中国，为中国。"这句口号大众喊了快十年。巅峰时期，中国市场一年能给大众贡献超过四成的全球销量，是它敢在全球烧钱电动化的底气所在。但到了 2026 年，大众的这份底气，正在以肉眼可见的速度流失。

据大众汽车集团（中国）公布的数据，大众前三季度在华交付 137.88 万辆，同比下滑 30.2%，比去年同期整整少了近 60 万辆。单看三季度，在华只交了 40.58 万辆，而去年同期是 66.03 万辆，一个季度蒸发掉 25 万辆，跌幅 38.5%。

燃油车方面，大众的基本盘正在松动。曾经一汽 - 大众和上汽 - 大众各自赖以走量的经典轿车，在自主品牌 10 万级混动和纯电的两面夹击下，份额持续被切。

新能源这头，ID. 系列早几年靠 ID.3 撑过一阵，但 ID.3 在欧洲市场表现尚可、在中国却长期"叫好不叫座"，单车盈利承压，MEB 产线排产优先级持续向 CMP 新车型转移，车型暂无换代规划。

对于大众的电动化表现，用一位合资车企老总的私下话讲：大众在中国不是没电动化，而是电动化的产品节奏、成本结构和智能化水平，都慢了半拍。

而转折发生在最近两周。

10 月 20 日，大众首个完全本土开发的新能源汽车平台 CMP 在合肥正式量产；10 月 28 日，大众中国发布本土自研一体化技术矩阵 VEGA（织女星），把 CMP/CSP 整车平台、CEA 电子电气架构和 Hyper Sense 8 高阶智驾方案整合为一套完整体系。

同一天，大众中国 CEO 贝瑞德（Ralf Brandst ä tter）宣布：ID.AURA T6 锁单超 38000 台、ID.ERA 5S 超 31000 台、捷达 M6 超 12000 台，三款新车合计锁单突破 8.1 万台。在合资新能源整体份额已经跌到个位数的年份，这是一份罕见的亮眼数据。

大众中国区一把手贝瑞德 10 月底接受德国《商报》（Handelsblatt）采访时直言：" Der Gesamtmarkt in China ist im freien Fall "，也就是中国整体汽车市场正在自由落体式下跌。他同时提到，如果大众在华交付继续下滑，集团将加大海外出口来对冲损失。

而这正是大众在盘算另一件事，那就是把在中国自研的 CMP 平台和 CEA 架构，输出到南美，服务全球南方市场；2026 年内，中国产大众和捷达车型将出口到撒哈拉以南非洲、埃及、越南等七大海外市场。

曾经是进口到中国的故事，有望变成中国造、卖全球。

美国建厂与" Future Plan "

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如果抛开中国市场，大众在其他市场的日子其实没那么糟，至少没有在中国市场那么糟。

在欧洲市场，大众前三季度的交付同比增长 1.7%，在南美交付增长 4.3%；欧洲纯电订单大涨 39%，集团在手订单约 110 万辆。

可奇怪的是，市场没那么差，利润却几乎归零。

原因除了中国区和保时捷的减值，就是那把悬在头顶的关税刀。

例如，其前三季度在北美交付量下滑 4%，但主要是因为关税原因：奥迪在美销售全部依赖欧洲和墨西哥进口，销量主力 Q5 不符合 USMCA 规则，今年前九个月在美销量跌了 16%。

于是就有了 10 月 25 日前后那条被全球媒体追着跑的消息，大众将在佐治亚州梅肯市为奥迪新建一座年产能 20 万辆的工厂，投产 Q7、Q8 和 Q9；同时扩建南卡罗来纳州布莱斯伍德的 Scout Motors 工厂，新增 2.5 万辆年产能。