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4月8日也就是清明小长假之后的第一个交易日，沪深300股指期货IF加权指数放量增仓上行，拉出一根60点的长阳线，从技术图形看，这根长阳也宣告从2013年12月初的高位2501.8点到2014年2月中旬的高位2329.6点所形成的下降通道告一段落。在国内宏观经济前景并不乐观、信用违约事件还会发生等诸多利空因素犹存的情况下，股指期货后市会怎么走？我们国泰君安股指期货研究中心的判断是，目前市场预期和情绪已经转暖，期指中线上涨行情已拉开序幕，波段性牛市行情可期。 我们认为，宏观经济前景不乐观以及类似超日债的个别信用违约风险，这些因素已经在A股市场体现。当前绝大多数A股投资者只看到了风险暴露的负面影响，而没看到机会。除非未来出现成群新的黑天鹅，目前的风险溢价已经反映了市场对当前风险暴露的认识，从最近的行情走势相对于近期公布的较为负面的宏观数据的反应来看，市场预期和情绪已经明显转暖，在这样的环境下，市场对利好消息的反应会比较强烈，而对利空消息的反应则比较有限甚至解读为利好，举例来说，如果下周即将公布的一季度GDP增速有所下降，也很可能被理解成政策微调与刺激预期会提前出台，因而解读为利空出尽，反而成为利好消息。 预期二季度A股市场将出现增量资金回流，并推动股指反弹。过去三年市场中出现了明显的非标理财产品分流股市和债市资金的过程，这个过程一方面使得A股市场的无风险利率重新被非标理财收益率所定价，另一方面促使了增量资金流入非标理财，资金流出标准化投资市场，整个过程都是在隐形担保和刚兑不破的条件下得以加强，并在2013年的A股市场形成极端化的体现。但2014年一季度打破刚性兑付原则后，增量资金进入非标理财过程正在出现逆转。我们看到诸多证据显示，资金正在撤出非标融资，回归债券市场和股票市场，而债券市场的城投债收益率已经出现了大幅下降，A股市场正在面临债市资金回流的利好环境，这部分增量资金的风险收益偏好决定了其在大盘蓝筹方面的配置需求，从而推动大盘股指的反弹。从历史经验看，在上市公司整体盈利没有出现明显变化的情况下，资金入市往往能够引发股票市场估值中枢的上移，带动股指反弹。2009年以来A股市场共出现过三次资金流入引发的反弹行情，其中每一次股市整体估值的提升都超过20%。我们判断由增量资金推动的本轮行情，在股票整体估值上的反应将和前几次类似，在一季度A股上市公司整体业绩不出现大幅波动的前提下，我们认为本轮反弹行情的涨幅可能在20%左右。 关于未来公司债务违约的信用风险对股市的影响，我们认为，除非成群结队地出现新的黑天鹅，未来信用风险事件的暴露对经济和股票市场产生的冲击将较为有限并且可控。央行行长周小川在浙江的最新讲话，是近半年来央行对金融风险问题的首次表态。超日债违约是人们预期改变的分水岭，随着信托产品、公私募债以及房地产贷款出现偿还困难的案例，刚性兑付的预期正在被打破。我们认为信用风险在暴露的过程中，整体风险可控，不会发生系统性、区域性的金融风险。3月下旬以来决策层稳增长的意愿更为凸显，这也会有助于减少非标违约的冲击。另外，资金从非标资产到债市、股市的回流，也会降低整个市场的资金成本，整体上有助于企业降低坏账与违约的可能性。 综上所述，我们认为，目前经济和政策预期最坏的时期已经过去，处于相对估值洼地A股市场特别是大盘蓝筹也越发成为国内外资金关注的投资对象，股指期货也已拉开了中线级别反弹的序幕，对于趋势交易者而言逢低做多应该是投资性价比更高的策略。
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