（来源：CITIC Think Tank）华安证券
证券配资门户入口一、国内宏观：
一季度国内经济平稳开局，我国出口保持韧性，内需持续复苏，整体抗外部冲击风险能力较强。
我国一季度经济实现“开门红”，呈现“供给领跑需求、外需领跑内需、新动能引领增长，价格持续回暖”等特征。工业生产、出口及服务消费表现亮眼，中高端制造业出口增速较高，CPI和PPI均有改善。政策上，政府工作报告设定今年增长目标4.5%—5%，并明确“争取更好结果”，较去年“5%左右”更具弹性，既留出应对不确定性的余地，又释放重质量、兼顾增速的信号。然而，一季度爆发的美伊战事扰动原油价格，给全球带来通胀压力；霍尔木兹海峡航运受阻影响重要物资运输，拖累全球经济增长。我国深度参与全球贸易，需持续关注中东地缘政治不确定性及其对我国的传导效应。
预计我国出口全年仍具韧性。1-2月出口累计增长21.8%，贸易顺差创新高，集成电路、汽车、船舶等高端制造出口增速亮眼。尽管对美出口延续负增，但对东盟、欧盟、非洲等地区出口高增，“一带一路”占比持续提升。然而，美伊战事导致霍尔木兹海峡受阻，原油价格飙升，影响全球能化产业链，增加输入性通胀压力及高依存度经济体的下行风险，预计二季度出口增速有待持续观察。
我国服务消费增速有望维持高位。消费对GDP贡献不断上升，政府工作报告提出“加减乘除”四法提振消费。在以旧换新政策发力下，家电、家具、通讯器材等品类仍有支撑。同时，气温回升及带薪错峰休假将带动旅游餐饮等接触性消费，服务消费增速可维持高位。
中东地缘冲突虽具较高不确定性，但对我国输入性通胀的整体影响有限。从CPI看，国际油价上涨会直接推高交通通信分项，但国内生猪产能充裕、猪价上涨空间有限，加之居民消费能力制约服务价格涨幅，预计CPI同比保持温和。从PPI看，若油价维持高位，将拉动石化等行业价格，叠加工业生产与基建回升，PPI同比有望维持正增。需重点关注上游成本向中下游的传导效率。总体而言，得益于我国大宗商品进口来源日趋多元、陆路通道与替代供应体系不断完善，我国中短期整体抗风险能力依然较强。
二、海外宏观：
中东地缘冲突为全球宏观环境增加不确定性，美国等经济体滞胀与衰退风险有所上升
美国经济放缓压力与通胀上行并存，美联储再陷两难。消费者支出与AI投资是美国经济韧性的主要来源，但增长动能已边际放缓。美伊战前，因衰退压力相对可控，美联储预计年内降息1-2次以应对关税对通胀的影响，政策天平偏“控通胀”。美伊战后，高油价显著推升美国通胀压力。美国3月CPI和PPI数据显示2月底以来油价快速上行带来的输入性通胀有所增加。4月美联储按兵不动但偏鹰派，点阵图显示降息推迟至2027年。鲍威尔任期将结束，沃什被视为热门继任人选，市场解读其政策倾向为“降息+缩表”。当前劳动力市场存下行风险、通胀存上行风险，美联储在双重目标框架下再度陷入两难。
美伊冲突可能对全球能源市场带来持续扰动，其潜在影响值得关注。冲突背后折射出全球化遇阻、贸易格局失衡以及地缘政治风险加剧的深层背景。美国为维护其中东霸权、掌控关键资源与航运通道、巩固石油美元体系，采取军事行动，有多重影响：一是全球物价上行风险上升，降低美联储及其他央行二季度甚至年内降息可能。经验表明，油价每上涨10%且持续至年底，全球通胀率或上升40bps。二是全球经济增长面临降速风险。世贸组织预测全球货物贸易同比增速从去年4.6%放缓至今年1.9%；若油气涨价长期化，增速或将进一步降至1.4%。三是南方国家工业化进程遭遇严重冲击，部分国家甚至面临“去工业化”与经济存续风险。四是电力及相关设备成为最确定的增长需求，新型电力系统、智能电网、新型储能和绿电应用关注度提升。
资本市场预期重估已发生，后续不确定性仍高。2026年一季度，全球资本市场在“战争与滞胀”背景下出现预期重估。美债收益率和美元有所走高，高油价对美国经济形成压力，也对特朗普支持率带来一定影响。受中期选举等因素影响，特朗普有意和谈，但首轮谈判破裂。美伊战事及霍尔木兹海峡开放进展仍存在不确定性。若战事、封锁及高油价持续，全球资本市场及核心资产走势或面临一定波动。
三、A股：
在流动性宽松、盈利改善预期与产业政策支撑下，市场难改结构性慢牛格局，建议均衡布局成长、周期、红利主线
A股中期向好格局未改，结构性行情特征仍将延续。一是基本面与政策面共同发力。 尽管美伊战事对全球权益资产带来一定负面冲击、引发市场波动，但当前经济结构性复苏持续推进、货币政策保持适度宽松、科技产业政策不断发力，共同为行情提供基础支撑。二是低利率环境下A股配置价值凸显。 十年期国债收益率下破2%，固收类收益下行，推升市场对权益类资产的关注；同时，A股在修复市场信心、提振消费中的作用进一步凸显，存款搬家与潜在资金入市带来增量。总体看，地缘扰动短期或致震荡，但随美伊和谈推进，对A股维持偏积极判断。
市场已从“简单做多风险资产”阶段，转向“宏观变量重新主导、内部轮动加快”阶段。回顾2025年，A股呈现小盘成长风格占优、硬科技与周期板块共振走强的特征。但今年年初以来，外部扰动明显增多。美股科技板块震荡波动，既反映市场对部分科技赛道盈利兑现的谨慎预期，也受美债利率、美联储政策预期反复及高估值消化等因素影响，外盘波动进而带动A股及港股科技板块调整；随后爆发的美伊战事亦对全球风险资产形成持续压制。
在此背景下，今年需在多个风格和板块间均衡配置，建议在成长、周期、红利等风格上采取均衡分散配置。其中，上游资源品、能源安全与国防安全相关板块，有望受益于通胀抬升与地缘局势紧张的双重支撑；高端制造领域则延续产业升级的长期逻辑。在操作层面，建议践行“高低切换”思路，逢高兑现累计涨幅偏大的标的，择优布局估值合理、调整充分且具备基本面支撑的低位板块，同时规避纯题材炒作类标的，谨慎参与无基本面支撑的超跌反弹机会。
四、港股：
中东地缘冲突与美联储降息预期延后压制港股表现，但在低估值与业绩底支撑下，整体无需过度悲观
今年以来，多重因素持续压制港股表现。尽管港股估值偏低，但一季度IPO市场显著增长，融资扩容对存量资金形成阶段性分流压力。港股对美联储货币政策与美元流动性较为敏感，叠加中东地缘冲突引发避险情绪蔓延，全球风险偏好受压制。作为离岸定价的中资核心资产，港股同步跟随外围权益市场承压调整。
投资策略层面，当前哑铃式配置策略具备较好布局价值，组合风格可由纯防御逐步向攻守平衡切换。相较于海外权益市场，港股整体估值水位更低，具备一定安全垫。截至3月末，恒生指数远期估值显著低于美欧日及多数新兴市场，低估值优势能够对冲部分海外流动性收紧带来的压制。本轮财报季已步入尾声，2025年年报基本落地，核心龙头企业业绩靴子大多落地，盈利下修带来的边际拖累有望缓解。
展望后市，整体无需过度悲观。短期中东地缘冲突节奏仍存在较高不确定性，外围扰动下港股或将延续跟随式波动，但港股或已较充分计价悲观预期，盈利利空消化较为充分。若后续地缘风险溢价回落，前期深度调整的科技赛道有望迎来估值修复与均值回归行情。
操作上，重点布局估值处于历史中低位、持续加大回购注销的头部互联网平台，同时关注具备产业政策与技术迭代催化的AI应用、智能驾驶等高弹性资产。在外围不确定性尚未完全消除前，高股息电信运营商、公用事业及银行仍可作为底仓配置；待地缘风险明确缓解后，可逐步降低防御仓位，切换至弹性更强的成长方向。
五、美股：
货币政策宽松节奏不及预期叠加估值偏高，美股波动大概率加剧
前期盈利分化与中东地缘冲突拖累美股。2026年以来，三大指数震荡走弱，纳指回调幅度显著大于标普和道指。1-2月降息预期支撑市场平稳，3月后地缘冲突推升油价与通胀预期，“类滞胀”风险加剧和降息预期延后压制美股。结构上，业绩兑现度高的英伟达、微软等跌幅可控，缺乏盈利的中小盘科技股与题材标的回调剧烈，市场从“炒预期”转向“看兑现”。
中长期看，美股科技成长板块仍有基本面支撑，但短期波动或加剧。财政扩张与货币宽松反复，推升美债利率，导致美股震荡偏弱。地缘局势是当前的核心变量，若霍尔木兹海峡受阻常态化、油价高位运行，则将加剧滞胀担忧、压制风险偏好。叠加盈利验证期，板块分化进一步加剧。高估值成长股对利率敏感，后续表现依赖业绩超预期。当前AI板块存在局部溢价，但远未及2000年科网泡沫时期的狂热，核心龙头依托产业升级与资本开支扩张，中长期上涨逻辑未动摇。
六、人民币债券：
一季度债市呈现温和走牛态势，结构性行情为二季度核心主线
今年以来，国内货币政策延续“适度宽松”基调，债券市场在宽松政策预期与现实多重扰动的博弈下维持震荡格局。一季度初，央行下调再贷款再贴现利率，释放结构性宽松信号，推动十年期国债收益率下探。伴随权益市场春季躁动分流增量资金，叠加央行流动性呵护力度不及市场极致宽松的预期，利率震荡回升。信用债板块呈现收益率全面下行、信用利差大幅压缩等特征。从一季度阶段性收益表现来看，含权益属性的可转债弹性居前，纯固收品类中高收益债表现优于普通企业债，企业债强于国债。
债市或仍将延续震荡行情，重点把握波段交易机会。债市行情持续围绕通胀预期与政策定力博弈展开。当前我国10年期国债收益率围绕1.75%的中枢区间震荡，30年期超长端国债受财政供给节奏、通胀预期扰动影响，波动特征更为显著。后续需重点跟踪通胀预期演化、银行间资金利率中枢变动、二季度货币政策宽松操作的落地节奏与力度，以及理财、保险等配置型资金带来的增量需求变化。若油价上行带动国内通胀及通胀预期继续回升，或将对国内货币宽松节奏形成约束。操作层面仍以把握短期波段交易机会为主。
七、美元债券：
美债利率短期维持高位、中期下行受阻；美元指数短期或维持高位，中期或重回下行趋势
受中东地缘冲突扰动及油价高企引发的通胀忧虑影响，市场已将美联储本年度降息1—2次的预期大幅后置，甚至延后至明年，直接推动短端美债收益率阶段性上行。由于中短端美债利率高度锚定联邦基金基准利率走势，若后续美联储重启降息，中短端美债利率仍具备下行空间。长期美债收益率可拆解为市场对未来短期利率的预期与期限溢价两部分，其中期限溢价为投资者持有长期债券所要求的风险补偿，主要涵盖通胀波动、利率风险、地缘风险等补偿因子。在美国经济与通胀前景仍存在较高不确定性的背景下，长端利率下行空间相对受限，配置层面可优先布局中短期美债品种。
美元层面，避险情绪叠加美联储降息推迟，短期支撑美元指数维持偏强震荡。但从中期维度看，伴随美国经济进入“滞胀”甚至“衰退”周期、美欧日货币政策节奏及利差收敛，加上美国债务问题以及美元信用担忧，美元或重回下行通道。
八、黄金：
受美联储降息预期收窄与美元避险需求支撑，黄金呈现震荡调整格局，长期配置价值依然突出
短期来看，金价受降息预期收窄与美元避险需求影响呈现震荡调整。美联储货币政策宽松节奏放缓，叠加美伊战争引发的美元现金避险需求，导致金价震荡调整。今年1月，受沃什紧缩交易影响，COMEX国际金价由5,666美元/盎司的历史高位快速下挫，期间杠杆资金的出清也助推了本次下跌。此后金价进入宽幅震荡走势，其定价逻辑主要围绕美联储降息节奏、美元汇率强弱以及美元信用状况展开。受美伊冲突影响，虽然黄金和美元同为避险资产，但在战争带动油价上涨、油价上涨收窄美联储降息预期，尤其是现金类避险需求上升的背景下，美元指数和美债利率的上升使得金价震荡偏弱运行。
中期来看，本轮金价上行周期具有明确的驱动因素与坚实的基本面支撑。本轮金价上行周期启动于2023年10月上旬，其核心驱动来自美联储加息周期结束、降息预期升温带动实际利率下行，同期巴以冲突进一步强化了避险需求。美国国债规模屡创新高、财政可持续性弱化背景下的美元信用担忧，构成了金价的中长期核心支撑。全球央行持续减持美债、增持黄金，推动储备资产多元化配置，为黄金长期上行提供了持续的基本面支撑。
长期来看，黄金的货币信用对冲与避险属性依然稳固，但需警惕高位波动风险。历史规律显示，黄金牛市逆转通常发生在美国经济进入“高增长、低通胀”的强劲复苏阶段，并带动实际利率持续上行。当前美国经济仍处下行周期，美联储宽松倾向明确。叠加中东战事进一步扩大财政赤字并加剧债务压力，全球“去美元化”与储备资产替代需求持续强化，黄金的货币信用对冲与避险属性依然稳固。但当前金价处于历史绝对高位，高波动风险显著上升，需警惕市场情绪波动与杠杆资金调仓引发的阶段性剧烈回调。
操作上建议采用逢低分批布局、回调加仓的策略。若后续地缘局势缓和、油价压力缓解，降息预期回归将支撑金价上行，但高位运行下波动或显著放大。操作上建议采取逢低分批布局、回调加仓的策略，通过定期定投平滑持仓成本，并在金价跌破重要支撑位时适度加大配置力度。
九、原油：
元股证券:ygzq.hk
地缘因素主导油价冲高震荡，全年价格中枢有所抬升，后续有望逐步回落
一季度国际油价大幅冲高并高位震荡，地缘风险成为核心主导因素。年初原油市场仍围绕OPEC+减产、低库存环境运行，价格相对平稳。2月下旬美伊冲突急剧升级，霍尔木兹海峡通航受阻，全球原油海运贸易面临中断风险，地缘风险溢价快速推升油价。叠加OPEC+维持自愿减产计划、全球商业库存处于低位，供应端紧缩预期持续强化，油价迎来脉冲式上涨。3月受冲突预期反复、市场情绪波动影响，油价高位宽幅震荡，整体呈现“基本面稳+地缘驱动”的行情特征。一季度油价走势已脱离传统供需框架，地缘扰动远超需求复苏与非OPEC增产带来的影响，成为定价核心变量。
全年油价整体或将呈现“高位回落、中枢下移”走势，核心取决于美伊冲突缓和程度及霍尔木兹海峡通航恢复进度。 基准情景下，若地缘局势逐步缓和、海峡通行恢复正常，地缘溢价将快速消退，中东产能逐月有序修复；叠加美国、巴西、圭亚那等非OPEC产区持续增产，以及阿联酋退出OPEC可能带来的中长期供给增量，全球供应缺口将快速收窄。从时间节奏看，二季度油价仍受阶段性供应扰动维持高位，下半年随着产能全面恢复、市场重回宽松格局，油价有望逐步向基本面回归。OPEC+政策调整节奏与全球需求复苏力度则构成次要影响。综合来看，若冲突顺利缓和，全年布伦特油价中枢大概率回落至75-85美元/桶区间；若地缘风险长期化，油价将阶段性维持高位，但难以脱离供需基本面持续上行。
十、人民币汇率：
二季度预计围绕6.80人民币/美元的中枢波动
人民币汇率一季度整体偏强运行，尽管期间美元指数阶段性走高，但人民币汇率保持坚挺。我国一季度经济“开门红”，出口增速较高带动贸易盈余上升，以及结汇意愿较强都对人民币汇率形成支撑。另一方面，在在岸美元兑人民币汇率即将触及6.83关键关口之际，我国央行持续运用逆周期因子等调节工具，下调远期售汇外汇风险准备金率，着力稳定汇率走势，把控升值节奏，避免汇率单边过快波动。
短期来说，美国经济“弱而不崩”，通胀增速为市场关注焦点；美联储降息预期偏谨慎，叠加战事带来的避险情绪难以快速消除，美元指数短期或难以快速下行。二季度人民币对美元汇率预计围绕6.80人民币/美元中枢波动。
“十五五”规划明确提出产业发展五大核心方向，分别是“传统产业提质升级”、“培育壮大新兴支柱产业”、“前瞻布局未来产业”、“聚焦关键领域，突破核心技术瓶颈”以及“构建现代化基础设施体系”。这五大方向共同构成我国现代化产业体系建设的核心框架，也为二级市场投资提供了清晰的布局方向和全新机遇。
一、传统产业提质升级
传统产业提质升级是“十五五”规划产业发展的基础支撑，核心是推动传统制造业、农业、服务业等存量产业向高端化、智能化、绿色化转型，从而盘活存量资产、提升产业竞争力，避免“脱实向虚”，为新兴产业与未来产业发展提供坚实保障。传统产业发展重点聚焦于两方面，一是制造业提质升级，推动化工、钢铁、机械、纺织等传统制造业开展技术改造、设备更新，推广智能制造、绿色制造模式，淘汰落后产能，提升产品质量与附加值；二是传统服务业与农业升级，推动现代服务业与传统服务业深度融合，发展智慧农业、绿色农业，提升农业规模化、标准化水平，推动传统服务业数字化转型。传统产业基础雄厚、市场规模庞大、业绩确定性强，在转型升级过程中，依托技术改造与模式创新，能够形成新的盈利增长点。建议关注各领域垂类AI大模型的落地及应用对传统行业盈利模式的革新。
二、培育壮大新兴支柱产业
新兴支柱产业是“十五五”规划产业发展的核心增长极，是连接传统产业与未来产业的关键纽带，核心是要在战略性新兴产业基础上，培育一批具备规模优势、技术优势与市场竞争力的支柱产业，推动产业从“规模扩张”向“质量提升”转型。新兴支柱产业核心发展领域较为明确，重点包括新能源、新材料、商业航天、低空经济等，这些领域既具备一定的产业发展基础，又拥有广阔的发展空间，是政策持续支持的重点方向。建议关注新型能源体系建设下新型储能、算电协同、智能电网等领域布局，以及航天强国战略下的商业航天火箭发射及低轨卫星组网进程。
三、前瞻布局未来产业
前瞻布局未来产业是“十五五”规划抢占全球科技竞争制高点、培育新质生产力的关键抓手，核心是聚焦具有颠覆性技术、未来发展潜力巨大的新兴领域，加大研发投入、培育创新生态，推动技术从实验室向产业化过渡，为我国产业迭代升级储备力量。“十五五”重点布局六大核心方向，包括量子科技、生物制造、未来能源、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）等。未来产业各领域目前仍处于技术攻坚阶段，商业化路径仍以试点先行，逐步清晰。未来产业技术颠覆性强、研发投入大、周期长，不确定性高，短期内业绩兑现难度较大，但潜在收益巨大，适合具备风险承受能力的投资者进行长期布局。在“双碳”目标及能源替代战略背景下，建议关注氢能及绿色燃料、常规核电及核聚变的长期布局。
四、聚焦关键领域，突破核心技术瓶颈
突破核心技术瓶颈是“十五五”规划产业发展的重点任务，贯穿于传统产业提质升级、新兴支柱产业壮大、未来产业布局的全过程，重点在于聚焦各产业领域的“卡脖子”环节，加大原始创新投入，推动核心技术自主可控，保障国家产业安全。“十五五”规划提出完善新型举国体制，并采取超常规措施，全链条推动包括半导体及集成电路、高端芯片、工业母机核心零部件、高端仪器、基础软件、航空航天关键材料、生物医药核心技术等在内的关键技术突破。由此可见，核心技术瓶颈的突破是实现我国产业高质量发展的关键，也是政策支持的重中之重。关键技术领域具有技术壁垒高、研发难度大、政策支持力度强的特点，核心技术突破后将带来巨大的产业价值与投资回报。建议锚定各领域技术突破进度与政策支持力度进行投资布局。
五、构建现代化基础设施体系
现代化基础设施体系是“十五五”规划产业发展的重要支撑，核心是完善综合交通运输体系，加大力度建设新型能源基础设施，并加快建设现代化水网，提升安全韧性，为产业发展提供硬件保障。重点发展方向包括：5G/6G、算力网络、工业互联网等信息通信网络建设，智能交通仓储物流网络建设，油气一张网及电力源网荷储网络体系建设等。现代化基础设施领域投资规模大、政策导向性强，受宏观经济波动影响较小，并通常具有高分红、高股息的特征，适合长期投资。
作为“股、债、汇、商”等大类资产中的重要组成，商品的涨跌亦备受关注。实际投资中，除了直接买卖商品期货，投资者更多借助商品CTA（Commodity Trading Advisors，商品交易顾问策略）策略参与商品市场。简言之，商品是底层资产，CTA策略是专业化的投资管理方法。一般规律显示，商品涨跌的驱动逻辑和宏观经济周期的方向联系密切，当周期处于向上阶段时，即当商品类资产的需求上升时，整体呈现趋势性上涨行情；当周期处于“滞胀”阶段时，以黄金为代表的商品兼具抗通胀属性，亦具有一定投资价值。更具配置价值的是，在全球经济分化、地缘政治冲突持续、通胀预期反复波动的背景下，股票和债券的上涨持续性受到挑战，且波动率加大。尤其是股债涨跌相关性的上升，也增加了仅通过在股票和债券这两类资产进行分散以获得稳健收益的难度。而商品类资产与股债的相关性较低，不仅能有效发挥对冲下跌和增加收益来源的功效，在市场出现危机时表现相对较好，而且凭借做多做空的双向交易、以及使用杠杆等核心优势，成为大类资产配置和分散化投资中的有益补充。
一、CTA策略特点及优势
商品CTA策略具有多空、杠杆，以及投资覆盖面广等特点。商品CTA策略是通过分析全球期货及衍生品市场的价格趋势、价差关系等，运用多空双向交易、杠杆操作等方式，捕捉市场波动收益的一种另类投资策略。简单而言，CTA策略的核心逻辑是“顺势而为”，通过跟踪市场趋势实现盈利，尤其适合波动较大的市场环境。包括四个特点：
“危机alpha”属性。CTA策略与股票、债券等传统资产的相关性较低，能够有效降低投资组合的整体波动率，实现分散化配置目标。更为突出的是，CTA策略具备“危机alpha”特征。在2008年金融危机、2020年疫情冲击、2022年地缘冲突等极端市场环境下，当股票、债券资产普遍大幅回撤时，CTA策略（尤其是趋势类）却通过做空相关品种实现了正收益。其中，2022年A股对应的股票策略平均下跌14.64%，十年期国债收益率波动加剧，其对应的债券策略亦下跌6.15%，而国内商品CTA策略平均收益为6.35%。
双向交易，盈利场景多元。CTA策略投资的期货市场支持多空双向交易，这是与A股市场（主要为单边做多）的最核心区别。无论市场处于上涨、下跌还是震荡趋势中，当存在相对明确的价格波动或趋势方向时，CTA策略均有获利可能，即上涨行情中做多、下跌行情中做空、震荡行情中可通过套利策略捕捉价差收益。
杠杆效应，放大收益与风险。CTA策略可利用期货市场的保证金制度放大投资杠杆，通常杠杆比例在2—5倍（具体取决于品种保证金比例及管理人风控要求）。杠杆的核心作用是放大收益，在趋势明确时，少量保证金便可撬动较大规模的头寸，实现超额收益；但同时也会放大风险，若市场趋势反转或出现极端波动，杠杆也会加剧亏损幅度。因此，CTA策略的杠杆使用需搭配严格的风控体系，合理控制保证金比例，避免因杠杆过高导致的强制平仓风险。
投资分散，覆盖领域广泛。与股票、债券相比，期货品种数量虽相对有限，但行业分布广泛，涵盖大豆、玉米等农产品，原油、天然气等能源，铜、铝等工业金属，黄金、白银等贵金属，铁矿石、螺纹钢等黑色金属类商品期货，以及股指期货、国债期货等金融期货。通过配置不同品类、不同周期的期货品种，CTA策略的品种/板块分散度可到到80%以上，能有效规避单一行业或品种的黑天鹅风险，实现资产的多元化配置。
二、CTA策略的发展历程
海外CTA策略的发展历程可归纳为三个时期：起步期、快速发展期、成熟稳定期。其中，1970-1990年为起步期，策略以主观趋势跟踪为主，管理规模较小，主要服务于少量机构。CTA策略起源于20世纪70年代的美国商品期货市场，最初主要用于对冲农产品价格波动风险，服务于农业生产企业。随着金融衍生品市场的发展，CTA策略逐渐从“对冲工具”转型为“收益型策略”，策略类型从单一的趋势跟踪拓展至套利、反转、基本面分析等多种模式。1990-2010年为快速发展期，随着量化技术兴起，量化CTA策略逐渐取代主观CTA策略成为主流，管理规模快速增长。2010年至今为成熟稳定期，策略进一步走向精细化，高频量化、基本面量化、多策略融合等成为发展趋势，管理人梯队逐步成型，养老金、保险资金等机构投资者成为主要的配置力量。
国内起步相对较晚，目前仍处于发展阶段。国内CTA策略的发展与期货市场的成熟度高度相关，可分为四个阶段：
（一）起步阶段（2010年以前）：国内期货市场处于早期发展阶段，品种有限（主要为农产品、有色金属期货），金融衍生品市场尚未成熟，CTA策略未被广泛认知和应用。此时的期货投资多以个人投资者为主，机构参与度偏低，策略以主观交易为主，缺乏系统化、规模化的管理模式，整体市场规模不足10亿元。
（二）发展阶段（2010-2015年）：2010年股指期货（IF、IH、IC）的推出，标志着CTA策略在国内的初步发展。这一时期，国内首批CTA策略管理人涌现，策略以量化程序化为主，核心逻辑是跟踪股指期货的价格趋势，股指期货交易占比达70%以上。但此时策略相对简单，多基于MA、MACD等传统技术指标构建模型，收益波动较大。
（三）转型阶段（2015-2018年）：2015年股灾后，股指期货开仓受到严格约束（提高保证金比例、限制开仓手数），以股指期货为核心的CTA策略陷入困境，行业被迫向商品期货市场转型。此后，国内CTA策略管理人逐渐将重心转移至商品期货，主观CTA（依托产业链调研）和商品量化CTA快速发展，策略体系逐步丰富，管理规模稳步提升。
（四）成熟阶段（2018年至今）：2018年以来，国内期货市场品种持续扩容（新增原油、铁矿石期权等品种），量化技术不断升级，CTA策略管理人梯队逐步成型，优质管理人持续涌现。策略类型从传统趋势跟踪，拓展至截面多空、统计套利、基本面量化等多元模式，技术工具（机器学习、人工智能）得到广泛应用，策略稳定性显著提升。
三、CTA策略分类及介绍
美元信用衰弱，黄金的信用背书需求及对美债替代需求增加。CTA策略并无统一的分类标准，其中最核心的分类是按交易决策方式，分为主观CTA策略和量化CTA策略；在此基础上，可按交易频率、策略逻辑进一步细分，各类策略的特点、优势、局限性如下：
（一）主观CTA策略
该策略是指是指基于宏观经济分析、产业链调研、交易经验，主观判断期货品种的价格走势，决定买卖时点、仓位大小和交易品种。主观CTA管理人策略逻辑的核心优势在于“宏观解读+产业信息”，通过聚焦宏观政策（如货币政策、产业政策）、产业链供需（如库存、开工率、进出口数据），以及实地调研走访矿山、加工厂等获取第一手信息，判断品种的长期趋势，以单边趋势交易为主。例如当地缘政治冲突升级时，管理人可预判原油、贵金属价格上涨，提前布局多单捕捉趋势收益。这要求管理人对宏观政策、产业逻辑的解读能力较强，能够提前捕捉趋势性机会，在趋势明确的市场中收益弹性较高。优秀的主观CTA管理人往往拥有深厚的产业资源，能够获取普通投资者难以接触的信息，决策更具前瞻性。在宏观驱动型行情中，主观CTA策略的收益表现优于量化CTA策略。
另一方面，主观CTA策略也存在一定局限性。该模式对管理人及基金经理的个人能力依赖度极高，业绩稳定性受个人判断影响较大；持仓相对集中，通常聚焦于1-3个大类板块（如能源、黑色金属），单一板块的黑天鹅事件可能导致较大回撤；交易频率较低（多为日线、周线级别），对短期波动的应对能力较弱。
（二）量化CTA策略
该策略是指管理人通过分析海量历史数据（价格、成交量、持仓量等），构建数量化交易模型，由模型自动生成买卖信号，基金经理对策略的主观干预较小。其核心优势在于数据解读+纪律性，分类如下：
1.按交易频率分类（从高到低）
（1）超高频策略：交易频率为秒级、毫秒级，主要捕捉市场短期价差波动，收益波动较高，策略容量有限（单策略容量通常不超过10亿元），对技术硬件、交易通道要求极高。日内交易策略：交易频率为日内多次，不持仓过夜，主要捕捉日内价格趋势，收益稳定性较强，容量中等（单策略容量10-50亿元），是国内量化CTA的主流策略之一。
（2）中高频策略：交易频率为日线级别，持仓周期1-7天，兼顾收益弹性与容量，容量50-200亿元，适合大多数机构投资者配置。
（3）低频策略：交易频率为周线、月线级别，持仓周期1个月以上，主要捕捉长期趋势，收益波动小、容量大（单策略容量200亿元以上），适合追求稳健配置的投资者。
从收益属性来看，交易频率越高，收益弹性越大、波动越大，越偏向“收益型”；交易频率越低，收益弹性越小、波动越小，越偏向“配置型”。
2.按量化模型分类
（1）时序模型：核心是捕捉单一品种的价格趋势，最经典的是趋势跟踪策略，通过跟踪不同周期的价格均线，判断趋势方向，多空双向交易。该策略是CTA策略中应用最广泛的类型，占所有量化CTA策略的约60%以上。
（2）截面模型：核心是捕捉不同品种间的相对强弱关系，通过各类因子（量价因子、基本面因子，如动量、持仓、库存），筛选出强势品种和弱势品种，做多强势品种、做空弱势品种，实现“对冲市场整体波动”的目标。
（3）统计套利模型：核心是捕捉市场的非有效定价，通过分析相关品种（如同一品种不同交割月份、上下游品种）的价差，当价差偏离正常范围时，做多低估值品种、做空高估值品种，等待价差收敛或扩散获利。
量化CTA策略具有一定优势：纪律性强，避免人为情绪干扰，交易决策更理性；对历史数据的解读能力强，能够捕捉普通投资者难以发现的细微趋势和价差机会；策略可复制、可迭代，通过优化模型参数，适配不同的市场环境。但量化CTA策略也存在局限性：该策略依赖历史数据，若市场环境发生突变（如政策重大调整、黑天鹅事件），历史数据的参考价值下降，模型可能出现失效；模型迭代需要大量的人力、物力投入，中小管理人难以承担；在震荡市场中，趋势类量化CTA可能出现频繁止损，导致收益回撤。
四、CTA策略适用的环境
CTA策略的表现与市场环境高度相关，不同类型的CTA策略适配不同的市场场景，具体可分为以下四类：
（一）趋势明显的市场环境
这是CTA策略（尤其是趋势跟踪策略）的核心适配场景。当市场出现明确的上涨或下跌趋势时，趋势类CTA策略能够快速跟随趋势，获得较高收益。例如，2020年3月—2021年3月，全球大宗商品因疫情后的经济复苏呈现明确上涨趋势，国内商品CTA策略亦录得正收益。研究表明，在趋势明确的市场环境中，趋势跟踪类CTA策略历史胜率可达60%以上，显著高于震荡市场。
（二）高波动的市场环境
高波动意味着市场价格变化幅度大、交易机会多，无论是趋势类、截面类还是套利类CTA策略，都能找到盈利机会。例如，2008年金融危机、2020年疫情冲击、2022年地缘冲突期间，全球市场波动率大幅上升（VIX指数突破80），CTA策略均实现正收益，展现出较强的抗波动能力。全球市场波动率（以VIX指数为代表）与商品CTA策略收益呈历史性正相关，波动率越高，CTA策略的收益表现越好。
（三）通货膨胀时期
大宗商品价格是通胀的重要领先指标，商品期货与通胀相关性较高，因此CTA策略（尤其是商品CTA）具备较强的抗通胀属性。在通货膨胀时期，商品期货价格通常会上涨，CTA策略可通过投资商品期货，实现资产的保值增值。在通胀预期上升时，贵金属（黄金、白银）类CTA策略的表现尤为突出。
（四）资产分散化需求较高时
对于追求资产分散化、降低组合整体风险的投资者（如养老金、保险资金、高净值个人），CTA策略是优质选择之一。由于CTA策略与股票、债券等传统资产的相关性较低，能够有效降低投资组合的整体波动率，提升组合的风险调整后收益。
五、信托TOF：参与商品CTA策略的途径之一
对于普通投资者、高净值个人及中小机构而言，直接投资商品CTA策略（尤其是私募CTA）存在门槛高、筛选难度大、风险难以控制等问题。而信托TOF（Trust of Funds，基金中的信托[ 指由信托公司发起设立、将信托资金投资于多只不同子基金（如私募证券基金、公募基金、券商资管产品等）的一种组合投资产品。]）作为一种专业的组合投资工具，通过专业管理人筛选优质CTA策略、分散配置，成为参与商品CTA策略的有效途径。
门槛降低，参与相对容易：直接投资私募CTA策略的门槛通常为100万元起，而部分信托TOF产品投资门槛可低至40万元起（以产品合同为准），让更多投资者能够参与商品CTA策略，分享其配置价值。
专业筛选，降低筛选难度：商品CTA策略管理人数量众多，普通投资者难以判断管理人的专业能力、策略有效性和风控水平。信托TOF管理人拥有专业的投研团队，能够从管理人历史业绩、策略逻辑、风控体系、投研能力等多维度出发，筛选优质CTA策略管理人，避免投资者因筛选失误导致的亏损。
分散配置，降低整体风险：信托TOF不会单一配置某一只CTA策略产品，而是通过“多管理人、多策略、多品种”的分散配置，降低单一策略、单一管理人、单一品种的风险。例如，某信托TOF产品在底层配置了5-8家不同类型的CTA管理人（主观+量化），涵盖趋势类、套利类、截面类等多种策略，同时覆盖农产品、能源、有色金属等多个品种，整体波动率相比单一CTA策略显著降低。
风控完善，保障资金安全：头部信托机构拥有完善的风控体系，会对底层CTA策略产品进行定期监控，并设置严格的止损线。当底层策略出现风险时，通常会及时调整仓位或更换管理人。同时，信托产品资金托管在第三方机构，且要求私募管理人托管在指定券商并披露净值，进一步降低操作风险和道德风险。
灵活适配，满足不同需求：信托TOF可根据投资者的风险承受能力，设计不同风险等级的产品，包括保守型产品（CTA策略配置比例20%-30%，以套利类策略为主）、平衡型产品（CTA策略配置比例40%-50%，趋势+套利结合）、进取型产品（CTA策略配置比例60%-70%，以趋势类策略为主），从而能够满足不同投资者的配置需求。
在当前宏观市场环境下，商品CTA策略的配置价值不断显现，无论是追求资产分散化、抗通胀，还是追求超额收益，CTA策略都是大类资产配置中不可或缺的一环。而信托TOF作为一种专业、便捷的参与方式，能够帮助投资者降低门槛、控制风险，更好地把握CTA策略的投资机会。
随着今年2月底美国、以色列与伊朗之间的战争爆发，全球能源“大动脉”霍尔木兹海峡遭遇封锁，多个能源关键设施遭遇攻击，全球油价大幅飙升。原油现货价格涨幅超过期货价格，其中英国布伦特原油现货价格一度升至144美元/桶，尽管中东局势缓和后价格已经回落至116美元/桶（截至4月16日），仍远超战前70美元/桶的价格水平。
尽管美伊已开启谈判周期，然而世界已经改变。相比战前全球原油价格中枢或已上移，战后油价也难以回到战前60美元/桶的中枢位置。原因如下：
需求因素：全球油气库存亟待补充，美国、日本等国已经开始释放原油战略储备，战后需要回补库存。各国甚至还将考虑提升战略储备水平，进一步扩大需求。另外，欧洲刚刚经历了冬季天然气的大规模消耗，现在也同样处于补库需求期。
供给因素：战争波及卡塔尔、沙特阿拉伯、科威特、巴林及阿联酋等多个海湾国家，对石油天然气生产、炼化、运输设施造成了巨大破坏，例如卡塔尔拉斯拉凡工业城拥有包括全球最大液化天然气工厂在内的多座设施，液化天然气产能约占全球供应量的五分之一，但战争已导致多条生产线受损，生产陷入停滞，卡塔尔17%的液化天然气出口产能已经瘫痪。即使战争停歇，油气生产设施的破坏也难以迅速恢复，考虑到中东海湾国家是世界石油生产成本最低的地区之一，这意味着未来数年油气价格中枢将明显上升。
运输因素：即使霍尔木兹海峡有限度地恢复通行，或原油通过运输管道绕道红海运出，战争保险费用、伊朗收取的通行费、油轮绕道运输成本都将推动石油运输价格的上涨。成为推升油气成本的另一关键因素。
展望未来，我们预计能源危机后全球新能源发电、储能与核电产业有望加速发展。回顾第一次和第二次石油危机历史，化石能源短缺在全球范围内推动了能源来源多元化、新能源和节能技术的高速发展。第一次石油危机期间，全球核电产业迎来发展高峰，而今年3月10日，中国宣布加入《三倍核能宣言》（该宣言由法国等22个国家共同发起，核心目标是到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍）。第二次石油危机期间，日本汽车凭借其省油车型热销美国，当前，中国新能源正凭借全产业链优势获得全球青睐。
中国有望直接受益于全球新能源转型浪潮。目前中国在光伏、风电、电动汽车、储能等领域已形成全产业链优势，在新型电力系统建设方面也走在世界前列。欧洲在经历俄乌冲突后，对中东油气依赖度显著提升，此次美伊冲突则进一步暴露了其能源脆弱性，进而推动各国从追求油气来源多元化，转向全面拥抱可再生能源。英国自2026年4月1日起取消对中国33类海上风电核心部件的进口关税，德国也向中国风电企业开放市场，这为中国新能源装备出口创造了历史性机遇。
根据国家发改委、国家能源局印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，计划2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上。3月10日中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍。
电网系统是能源安全的输送主动脉，国家电网在“十五五”期间预计完成固定资产投资约4万亿元，较“十四五”期间增长40%，创下电网建设史上最大规模投资纪录，此次巨额投资聚焦特高压、智能电网两大核心领域，同步叠加电力市场化改革深化与新型储能规模化推进，为我国新型电力系统建设注入强劲动力。
总的来说，能源危机后全球新能源发电、储能与核电产业有望加速发展，国内相关产业链有望直接受益。重点关注电池（锂电、钠电、固态电池、能源金属）、风电、核电、智能电网、储能、光伏等。
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